原標題：掘金新三板之智創(chuàng )聯(lián)合：巡航導彈和航空發(fā)動(dòng)機結構件供應商

北京智創(chuàng )聯(lián)合科技股份有限公司是一家主要從事飛行器及發(fā)動(dòng)機減重、高強度、耐高溫、長(cháng)時(shí)間、高壽命為主要方向開(kāi)展綜合設計與制造的******高新技術(shù)企業(yè)。在各種擴散焊接結構功能構件的研發(fā)和鈦合金、高溫合金、高強鋁合金、鋁鋰合金等難成形材料的熱成形、超塑成形/擴散連接構件研發(fā)以及擴散焊接、熱成形、超塑成形/擴散連接設備的設計、制造方面有著(zhù)豐富的工程經(jīng)驗。

公司承擔 2014 年******重大科技專(zhuān)項04 專(zhuān)項項目——公司與******航天研究院所聯(lián)合申請04 專(zhuān)項中航天輕質(zhì)結構件多功能真空復合制造裝備與工藝獲得成功，代表著(zhù)公司的裝備制造進(jìn)入一個(gè)新的階段，標志著(zhù)公司航天航空裝備制造水平得到了******相關(guān)機構的認可。公司獲得******發(fā)明專(zhuān)利******獎、國防科技進(jìn)步一等獎、航天科技集團公司科技進(jìn)步一等獎、實(shí)用新型及發(fā)明專(zhuān)利十余項。

公司的客戶(hù)主要為軍方科研院所、航空航天主要軍工單位、商業(yè)航天火箭運營(yíng)機構及其他需要擴散連接、熱成形或超塑成形相關(guān)產(chǎn)品或裝備的機構，具體有中航工業(yè)集團、航天科工集團、航天科技集團、核動(dòng)力工業(yè)，中船重工等下屬多家單位。

公司有自主研發(fā)的生產(chǎn)制造設備：擴散連接、超塑成型、熱成型設備，不過(guò)銷(xiāo)量很低。

公司主要用這些技術(shù)和設備來(lái)做各種零部件，主要有:

?導彈彈體結構件類(lèi)

在多年的打拼中不斷完善，不斷改進(jìn)，不斷創(chuàng )新，在實(shí)踐中積累了豐富的經(jīng)驗與掌握了特殊的加工工藝，無(wú)論從高精密機械樣機加工，高精密零件加工，高精密模型樣機加工，北京cnc數控加工，北京夾具工裝加工 ，尺寸精度還是外觀(guān)品質(zhì)都令客戶(hù)拍手。所做產(chǎn)品受到諸多國內外知名企業(yè)的好評，產(chǎn)品遠銷(xiāo)東南亞。

多型號導彈空心舵面、翼面和折疊舵面（包括大中小型多系列）：舵面、翼面應用于導彈的彈體上，當導彈飛 行時(shí)起姿態(tài)控制的作用。較早型號的導彈舵面、翼面是由實(shí)心鋼類(lèi)材料制成，隨著(zhù)對導彈提出飛的更高、打的更遠的要求提出，鈦合金被用于制造導彈的 舵面、翼面，重量大幅度減輕，而***新一代的導彈舵面、翼面則被設計成空心加筋結構，達到了再次減重量、增強度的目的。隨著(zhù)作戰飛行器的隱形化，外掛式武器由艙內置式武器替代，對導彈的結構也就提出了新的要求，折疊舵的設計滿(mǎn)足了新式導彈的需要。

多型號導彈發(fā)動(dòng)機流道集合系統：利用精密機加手段，在鈦合金材料上預置通道，通過(guò)真空擴散連接工藝制成流道集合系統，便于連接、性能可靠、長(cháng)壽命。

多型號導彈發(fā)動(dòng)機長(cháng)壽命動(dòng)密封功能件：使用不銹鋼、鈦合金、高溫合金等材料，采用真空擴散連接工藝研制的動(dòng)密封功能件，具有高可靠性、耐腐蝕、耐高低溫、長(cháng)壽命等特性，滿(mǎn)足導彈性能要求。

多型號巡航導彈變形補償系統：使用鈦合金，采用真空擴散連接工藝、多層結構，具有剛度可設計性，完全滿(mǎn)足性能要求。

多型號導彈艙體和大型空心夾層覆蓋件：使用鈦合金材料，采用真空超塑 成型/擴散連接工藝，利用智創(chuàng )聯(lián)合自制多功能設備，兩道工序一次完成。

導彈（missile）是一大類(lèi)武器的統稱(chēng)，是指載有戰斗部、依靠自身動(dòng)力裝置推進(jìn)、由控制系統控制其飛行軌跡并導向目標的武器。導彈屬于******制導武器，具有射程遠、速度快、精度高、威力大等特點(diǎn)。導彈通常由戰斗部、彈體結構、動(dòng)力裝置和制導系統組成。彈體結構是把導彈各部分連接起來(lái)的支承結構，要求重量輕，空氣動(dòng)力外形好。

導彈按空中的飛行的方式和軌跡可分為兩大類(lèi)，即巡航式導彈和彈道導彈（多數情況下，也稱(chēng)無(wú)翼導彈和有翼導彈）。彈道導彈的飛行軌跡主要在大氣層以外，通常沒(méi)有彈翼；巡航式導彈在大氣層中飛行，彈體附有彈翼、尾翼和舵面。

所以，智創(chuàng )聯(lián)合的業(yè)務(wù)主要面向巡航式導彈。

巡航導彈具有超低空突防、飛行規避靈活、制導******和不容易發(fā)現等優(yōu)點(diǎn)，在地區沖突和局部戰爭中充當空襲尖兵的角色，是奪取戰爭主動(dòng)權的有效武器。近年來(lái)的幾場(chǎng)局部戰爭已經(jīng)充分表明，以電子戰為先導，由巡航導彈打頭陣，并與隱身轟炸機實(shí)施協(xié)同突擊，已經(jīng)成為現代高技術(shù)空襲的主要模式。目前一枚射程達到上千公里的巡航導彈僅為 50～100 萬(wàn)美元，價(jià)格僅相當于同射程彈道導彈的 1/5～1/6。巡航導彈既可作為戰術(shù)武器，也可作為戰略武器，可通過(guò)陸基、海上或空載等多種平臺發(fā)射，智能化程度越來(lái)越高，RCS 越來(lái)越小，速度越來(lái)越快。

隨著(zhù)戰機數量的增加，需求量也在增大。導彈屬于戰機的武器系統，戰機數量增加則機載導彈需求數量也相應增大。我國新型戰機列裝，對導彈提出更高要求。******戰機導致導彈家族擴張。戰機是導彈的發(fā)射平臺，現代戰爭對戰機的要求越來(lái)越高，而要實(shí)現這樣的功能就必須具有相應的殺手锏。四代戰斗機的典型特征是隱身性、超音速巡航、超視距攻擊、超機動(dòng)性，而其中要實(shí)現超視距攻擊就必須要有中遠程的空空導彈武器系統；戰機編隊要完成突防任務(wù)，需要在敵軍地面雷達系統發(fā)現前予以清除，此時(shí)就需要高精度的反輻射導彈來(lái)完成任務(wù)；隨著(zhù)我國轟-6K 遠程轟炸機的服役量產(chǎn)，則有了長(cháng)劍巡航導彈的搭載平臺，同時(shí)鷹擊對地攻擊的導彈的威力也得以******展現。任務(wù)多樣化需要高性能機載導彈?，F代作戰飛機的造價(jià)越來(lái)越昂貴，擴展作戰飛機的用途就成了各國空軍追求的目標，而飛機的掛載能力和空間畢竟有限，要求未來(lái)的導彈在威力不減的情況下，更加小型化、輕便化。導彈是消耗屬性***強的武器裝備。從歷次局部戰爭看美軍******制導彈藥的發(fā)展，可以明確看出******制導導彈使用量在快速提升。此外，隨著(zhù)技術(shù)升級疊加成本下降會(huì )驅動(dòng)導彈在戰場(chǎng)的應用更廣泛。

預計十四五導彈年市場(chǎng)規模有望達到年均 1000 億元左右，復合增速有望達到 30%。預測方法：規模角度，2020 年我國國防軍費為 1.5 萬(wàn)億元，其中裝備費按照 34%的比例約為 3600 億元，各大軍兵種裝備中，考慮到飛機、艦船、坦克等裝備主要是導彈武器的平臺，這類(lèi)平臺中導彈價(jià)值占比也較高，假設空軍、海軍、火箭軍、陸軍等各類(lèi)軍兵種合計的導彈需求占比為 30%左右，則我國國內導彈市場(chǎng)規模約為 1000 億元。增速角度，考慮到新機型匹配的新型導彈需求，疊加導彈的消耗品屬性，預計十四五期間導彈市場(chǎng)增速約為 30%。2016 年中央軍委頒發(fā)《加強實(shí)戰化軍事訓練暫行規定》，對落實(shí)實(shí)戰化軍事訓練提出剛性措施、作出硬性規范。其中，《規定》對組織戰役戰術(shù)訓練程序步驟作出明確規范，要求嚴格落實(shí)大綱規定的爆破、實(shí)彈等險難課目，始終把真難嚴實(shí)貫穿全程。自《規定》頒發(fā)以來(lái)，部隊實(shí)戰化訓練得到有效執行，訓練質(zhì)量迅速提升。據解放軍報相關(guān)報道披露，東部戰區陸軍某旅 2018 年全旅槍彈、炮彈、導彈消耗分別達到 2017 年的2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。我們認為，隨著(zhù)我國實(shí)戰化訓練的深入實(shí)施，導彈、炮彈等消耗類(lèi)武器裝備使用周期將出現縮短從而獲得高成長(cháng)彈性。******大抓實(shí)戰化軍事訓練，實(shí)彈打靶演習成為新常態(tài)。實(shí)戰化訓練將更多的采用實(shí)彈射擊，加大了對導彈、彈藥等武器的消耗，進(jìn)而增加了采購需求，將帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)持續增長(cháng)。

公司在此領(lǐng)域的競爭對手有派克新材（605123.SH）等。派克新材導彈用鍛件主要用于導彈發(fā)動(dòng)機機匣、導彈外殼、環(huán)形連接件、裝載環(huán)等。

?航空發(fā)動(dòng)機系列構件類(lèi)

多型飛機發(fā)動(dòng)機空心支板葉片、轉子組件、油氣分離器核心功能組件系統：使用鈦合金材料，通過(guò)精密加工，預制筋、空腔，經(jīng)真空擴散連接工藝完成新型發(fā)動(dòng)機空心支板葉片的制造，滿(mǎn)足了發(fā)動(dòng)機制造廠(chǎng)的要求。

多型號火箭發(fā)動(dòng)機多種復雜難成形材料結構件；

航空發(fā)動(dòng)機上游至下游分別為原材料、零部件、組件、分系統、整機（航發(fā)動(dòng)力（600893.SH））等環(huán)節。涉及鈦合金、高溫合金、復合材料、鍛造、鑄造、機加、試驗、總裝等多項業(yè)務(wù)，隨著(zhù)******對航空發(fā)動(dòng)機產(chǎn)業(yè)的大力發(fā)展，國內產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)趨于完整。

航空發(fā)動(dòng)機賽道成長(cháng)良好：

以 WS-10 為代表的三代機批產(chǎn)提速，2021H1 航發(fā)動(dòng)力 248 億元大額預收款彰顯高確定性的高景氣度。WS-10 是我國主力戰機的主力發(fā)動(dòng)機型號，2021Q3 航發(fā)動(dòng)力營(yíng)收同比、環(huán)比均增長(cháng) 30%以上，這足以說(shuō)明其在 2020 年中央提出全面聚焦備戰能力建設以來(lái)進(jìn)入批產(chǎn)提速階段。2021H1 末航發(fā)動(dòng)力 248 億的預收款（與 2020 年末增長(cháng) 784.8%）對應的是對主力機型的大單制采購，預收著(zhù)未來(lái) 3~5年需求端非常飽滿(mǎn)，對于航發(fā)鏈條制造業(yè)企業(yè)而言可以獲得很好的規模效應并提升盈利能力。

正如航發(fā)動(dòng)力 2021 半年報所述，四代機關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升；五代機預研技術(shù)持續突破瓶頸。航發(fā)新機型在我國飛發(fā)分離體制與兩機專(zhuān)項政策等支持下，研制定型或再提速，眾多航發(fā)產(chǎn)品線(xiàn)將陸續進(jìn)入定型批產(chǎn)節奏。一個(gè)發(fā)動(dòng)機型號服役周期幾十年以上，層出不窮的發(fā)動(dòng)機型號在豐富我國軍用航發(fā)產(chǎn)品線(xiàn)的同時(shí)也會(huì )給航發(fā)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)長(cháng)足的發(fā)展動(dòng)力。

近年來(lái)實(shí)戰化訓練強度的加大，正在加速航空發(fā)動(dòng)機的損耗，不止于是進(jìn)口的 AL31F，還有我國主力機型 WS10 等都在快速打開(kāi)維修后市場(chǎng)。從發(fā)動(dòng)機全壽命周期來(lái)看，維修價(jià)值量占比高達 50%左右，航空發(fā)動(dòng)機的耗材屬性是將航發(fā)賽道進(jìn)一步拉長(cháng)的關(guān)鍵因素。

國產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。目前我國 C919 面臨批產(chǎn)，但國產(chǎn)商業(yè)航空發(fā)動(dòng)機 CJ1000 又尚未研制定型，我國商用航空發(fā)動(dòng)機產(chǎn)業(yè)與半導體產(chǎn)業(yè)類(lèi)似實(shí)現自主可控刻不容緩，兩機產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)重大戰略發(fā)展機遇。中國商飛預測未來(lái) 20 年中國航空運輸市場(chǎng)將接收 8725 架干線(xiàn)和支線(xiàn)客機，我國商用航空發(fā)動(dòng)機CJ1000/CJ2000 等型號一旦具備批產(chǎn)條件，將獲得巨大成長(cháng)空間。

綜合來(lái)看，我國全面備戰能力建設背景下，未來(lái) 7 年我國軍用航空發(fā)動(dòng)機、燃氣輪機市場(chǎng)將快速成長(cháng)，長(cháng)期看維修后市場(chǎng)、商用航發(fā)將持續拉動(dòng)兩機市場(chǎng)長(cháng)期成長(cháng)。航空發(fā)動(dòng)機鏈條企業(yè)可以獲得高確定性的長(cháng)期成長(cháng)。經(jīng)測算，我國軍用航空發(fā)動(dòng)機市場(chǎng)總規模約 1.5 萬(wàn)億，中國商飛作出的 2020-2039 中國民航客機隊規模預測對應我國商用航空發(fā)動(dòng)機市場(chǎng)總規模約2萬(wàn)億。未來(lái) 20 年內我國航空發(fā)動(dòng)機產(chǎn)業(yè)有望走出一條前 10 年軍用放量、10年后民機接力的微笑曲線(xiàn)。十四五期間軍用拉動(dòng)下，預計航空發(fā)動(dòng)機市場(chǎng)總規模有望達到 2400 億，年均 480 億，復合增速接近 20%。

以美國 PCC 為例，其是全球兩機領(lǐng)域材料、鑄造、鍛造等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，立足下游兩機訂單持續增長(cháng)，并以其壟斷性市場(chǎng)地位獲得很好的經(jīng)營(yíng)穩定性與持續性，并且擁有很好的現金流。2006-2015 年 PCC 凈利潤和經(jīng)營(yíng)性現金流 CAGR 達到 17.78%和 24.85%，并于 2016年被巴菲特旗下 Berkshire Hathaway 以 372 億美金收購。

公司在此領(lǐng)域的競爭對手有：應流股份、上海滬工旗下的航天華宇、明日宇航、德坤航空、愛(ài)樂(lè )達（300696）、中航重機（600765.SH）、三角防務(wù)（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航宇科技（688239.SH）、航亞科技（688510.SH）、新研股份（300159.SZ）等。

?航空航天用推力室、噴管、燃燒室類(lèi)

高馬赫數大型風(fēng)洞用夾層結構噴管系列：用于大型風(fēng)洞的夾層結構噴管及火箭發(fā)動(dòng)機燃燒室的夾層結構噴管，具有幾何尺寸大、通道密集、肋高較小，對于 焊后的介質(zhì)流量誤差要求較高，智創(chuàng )聯(lián)合通過(guò)精密加工+擴散連接等工藝，完成研制工作，相對傳統工藝制造，具有精度高、焊合率高、成品率高、制造周期 短、生產(chǎn)成本較低等特點(diǎn)，完全滿(mǎn)足航空、航天部門(mén)的需要。

用于再生冷卻燃燒室和民用核聚變系統的結構件：智創(chuàng )聯(lián)合承擔的主動(dòng)冷卻燃燒室系列項目具有型面復雜、異形結構、稀有材料等特性，經(jīng)過(guò)研發(fā)團隊的努力攻克了一道道難題，***終完成了系列主動(dòng)冷卻燃燒室項目。民用受控熱核反應堆，使用多種材料、復合工藝，開(kāi)發(fā)出民用受控熱核反應堆系統結構件，在該項目的進(jìn)一步應用仍在拓展之中。

用于壓力調節閥的多級調壓迷宮式盤(pán)片；

推力室、噴管、燃燒室類(lèi)之前是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要組成部分。由于航天項目整體研發(fā)周期長(cháng)，相關(guān)實(shí)驗部件采購后需經(jīng)歷后續測試、試驗、設計更改等步驟方可后續采購，因此該類(lèi)產(chǎn)品的采購訂單在每年并不具有連續性，存在一定的時(shí)間間隔，而公司目前該類(lèi)產(chǎn)品訂單來(lái)源又較為單一，造成了該類(lèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入波動(dòng)大。目前主要收入來(lái)自于導彈和航空發(fā)動(dòng)機結構件。

雖然公司所處賽道不錯，但公司近五年業(yè)績(jì)徘徊不前。估計是產(chǎn)品還處于研發(fā)小批量供應階段。此外，公司毛利率和凈利率在顯著(zhù)提升，說(shuō)明產(chǎn)品結構在優(yōu)化。

公司2021 年前三季度份較上年同期下降 79.30%，主要原因是 2021 年度公司航空發(fā)動(dòng)機系列構件類(lèi)和彈體結構件類(lèi)批產(chǎn)項目較多，該類(lèi)項目交付驗收較集中，于2021 年第四季度完工，致使 2021 年 1-9 月?tīng)I業(yè)收入較少。

不過(guò)，一些先行指標看起來(lái)還可以：

公司合同負債大幅增長(cháng)，因為公司當期新增項目較多，收到的項目預收款增加。

公司存貨大幅增長(cháng)，大部分是在產(chǎn)品，因為公司2021年前三季度新增項目較多，導致公司在產(chǎn)品大幅增加，且公司項目多集中年底交付，致使 2021 年 9 月末存貨顯著(zhù)增加。

公司預付款大幅增長(cháng)，主要原因是 2021 年以來(lái)公司業(yè)務(wù)增速較快，生產(chǎn)任務(wù)增加，現有設備已無(wú)法滿(mǎn)足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，公司加大了對生產(chǎn)設備的投入，預付立式加工中心等設備采購款所致。比如公司向廣東博賽數控機床有限公司生產(chǎn)金屬數控旋壓機，可制作導彈殼體、噴管等；向寶雞鼎立稀有金屬有限公司采購鎢、鉬、鉭、鈮、鈦、鎳、鋯等稀有難熔金屬材料

公司進(jìn)行1號和2號設備改造，新增加臥式真空正壓擴散焊機等生產(chǎn)設備， 正擴大產(chǎn)能。

2021年9月，公司注冊成立北京智創(chuàng )聯(lián)合科技股份有限公司河北分公司。

由于軍工產(chǎn)品大部分在第四季度完成驗收交付，確認收入，因此雖然公司2021前三季度業(yè)績(jì)不佳，但從預收款、存貨等指標都說(shuō)明公司2021年全年業(yè)績(jì)可能還不錯。

之前公司做過(guò)兩次定增，總定增金額不足1000萬(wàn)，這次做了新一輪1980萬(wàn)定增，顯然是為進(jìn)入創(chuàng )新層做準備。

定增的投資機構是湖州浩鑫空天股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），以6元認購，高于當前盤(pán)面成交價(jià)。湖州浩鑫空天股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）的主要股東是：

華石：男,1976年11月15日出生,中國籍,無(wú)境外******居留權,漢族,工學(xué)學(xué)士。2003年10月至2006年10月于上海鼎石房地產(chǎn)咨詢(xún)有限公司,任策劃總監;2006年11月至2008年1月于上海嘉資投資管理有限公司,任總經(jīng)理;2008年2月至今于江蘇信泉創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司,任副總裁。江蘇盛泉創(chuàng )業(yè)投資有限公司由蘇州引導基金與江蘇省信泉創(chuàng )投合資成立，總規模約為1.832億元，蘇州工業(yè)園區FOF在其中占比約為23%?；鹬攸c(diǎn)投資江浙滬地區，對Pre-IPO企業(yè)的投資不低于75%，對高成長(cháng)性細分行業(yè)龍頭企業(yè)的投資不超過(guò)25%。

沈星漢：男,1986年6月13日出生,中國籍,無(wú)境外******居留權,漢族。2010年12月畢業(yè)于澳大利亞悉尼大學(xué),金融與財務(wù)管理研究生。2011年1月至2014年10月于蘇州盛泉百濤創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司任投資部研究員、投資經(jīng)理;2014年11月至今于上海兆韌投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)任投資經(jīng)理、合伙人。兆韌投資成立于2014年，管理規模：2-10億元人民幣，投資項目有富吉瑞(SH688272)、裕鳶航空（航空零部件供應商，正申報科創(chuàng )板IPO）、昀豐科技(NQ:836709)、軒途科技(軍工電子)、大連海博瑞恩(光學(xué)儀器)、宏動(dòng)科技(高精度自主導航)等高科技企業(yè)。

可見(jiàn)，這兩個(gè)投資機構主要投資擬IPO的高科技企業(yè)。所以，公司如果以后業(yè)績(jì)達到北交所標準，也很可能會(huì )申報IPO。

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